
以往認知是科技的進步是為了加速金融體系的健全以及經濟的
流通,然而本書所揭露的「高頻交易者」卻是藉著科技設備的差異來取得速度上的優勢,進行著穩賺不賠的價差套利。這些人利用現行法規的漏洞、時間差所產生的資訊不對等、以及精心設計的陷阱,扮演著已經找好買方賣方的黃牛,賺取市場真實價格與下單者認知價格之間的差價。本書強烈推薦給對金融市場抱持著陰謀論與不信任感的人閱讀,因為你們的直覺是正確的。
出版社:早安財經文化有限公司
作者:麥可.路易士 (Michael Lewis)
類別:證券經紀商、證券投資、美國
首版日期:2014.09
定價:380 NT
推薦度:5顆星
現存之問題及現象
- 幽靈買賣單 ─ 你是否遇過:當電腦螢幕顯示有一萬股、每股賣價22元的Intel股票掛單時,按下鍵盤要買進的那一剎那,所有賣單卻憑空消失得無影無蹤
- 快閃 (flash) ─ 2009年五月,美國參議員寫了封信給證管會,指控多家交易所「讓高頻交易業者能搶在別的投資者之前,率先取得交易資訊。只要付一些費用,交易所就會把買單與賣單的資料,在公開給所有投資者之前的不到一秒前,快閃 (洩漏) 給這些高頻操盤手」
- 這些交易所不會把所有相同價格的單子綁在一起處理,而是會有某種先後順序。打個比方說,電腦顯示市場上總共有一萬張蘋果公司的股票要賣,每股四百美元,但這並不等於這一萬張全是由同一個人掛出的賣單,而是由很多較小筆的賣單加總起來的結果。所謂幽靈買賣單就是排在後面的賣單,看到前面的賣單成交之後抽單了
- 當你把買單傳到一家指定的交易所,一切正常;但是當你不指定、而是傳給所有交易所時,卻無法順利成交。顯然,市場上有人利用每一筆單子傳送到不同交易所之間的時間差,搶先採取了行動
- 暗池與高頻交易業者掛勾 ─ 當一家基金公司告訴某銀行說要買十萬股微軟股票,銀行會把這單子轉入自己的暗池,接著再販售暗池內的資訊給高頻交易業者
- 快閃崩盤事件 (flash crash)
- 2010年5月6日,下午2:45,美國股市突然在數分鐘之內狂瀉六百點;幾分鐘後,又突然像個驚醒的醉漢似地猛然回漲好幾百點
- 2012年8月,大型高頻交易業者「騎士資本」的軟體出問題,瘋狂地在紐約證交所亂下單,造成市場大亂
- 2012年11月,紐約證交所爆發撮合引擎當機事件,216檔股票被迫暫停交易
- 2013年1月,BATS交易所承認從2008年開始,由於某些不明電腦錯誤,而沒有以最佳價格為客戶撮合股票
- 2013年4月,Google股價曾在不到一秒內,從每股796美元重挫到775美元,然後下一秒又彈回到793美元
真實世界
- 2008年後,美國合法的公開交易所就超過13家
- 今日,無論是紐約證交所、那斯達克、或其他新冒出來的交易所,全都是一台台的電腦伺服器,裏頭安裝著叫做「撮合引擎」的軟體。只要在你的電腦裡輸入想要交易的股票代號、價格、張數,然後傳送到交易所的撮合引擎即可
- 「暗池」是金融市場另一個諱莫如深的地帶。一般由大券商經營的證券交易所另外衍生出的黑市,不像一般公開市場,一般人無法得知裡面交易資訊,而券商亦沒義務向外界透漏裏頭的運作方式。例如富達基金要賣一百萬股的微軟股票,最好是透過像是瑞士信貸這樣的銀行所經營的暗池賣出,而不是自己拿到公開市場上去賣。因為這一來,公開市場上每個人都知道有個大賣家要拋售大量股票,勢必會造成微軟股價大跌,而無法全數賣在指定的價格。但在暗池裡,除了負責的交易員之外,沒人知道是哪些人在買賣那些股票
- 美國股市現在已經分裂成一個階級社會 ─ 擁有高速能力的投資者上流階級,以及沒有高速能力的投資者下層階級。上流階級花大錢取得奈秒優勢,下層階級壓根不懂奈秒能幹嘛;上流階級掌握整個市場,下層階級連股市長什麼樣子都無法看清
- 高頻交易業者會先以非常少量的股數 (最常見的是一百股) 下單,買進與賣出所有掛牌的股票。只要有人要賣出X公司的股票,他們就會先得知訊息,然後搶先趕到別的交易所去找買家
- 對自動化股市交易來說,向券商所下的買賣單會經過兩種技術處理,一種是運算法;一種是路由器。運算法會先決定一筆下單要如何拆成多筆單子,假設你一口氣下單要買進某股票十萬股,會驚動市場,並且買價會被抬高,於是運算法會幫你判斷如何分批買、以多少價格買。接著路由器會決定要把這些拆散的單子下到哪,是傳送到暗池、直接送往公開交易所、或是先傳送到能讓券商賺取回饋金的交易所,接著再依序傳給對券商有利的其他交易所
- 從下單買進到成交之間的那一瞬間,對高頻交易業者來說是「黃金時段」。至於能從這黃金時段撈到多少錢,要看兩個變數:一般證券交易處理器與高頻交易業者專屬處理器之間的速度差異;以及目標股票本身的波動有多大。速度差異越大,股價變動機率越高,則高頻交易業者能上下其手的空間也就越大。以蘋果股票來說,平均每天會出現五萬五千次差異。也就是說每一天高頻交易業者向一般投資者揩油的機會,有五萬五千次之多。他們可以趁一般投資者毫無所知的情況下,用較早掛出的較低價格買進,再用較新、較高的價格賣出
- 每當交易所成交一筆單子,就等於發出一個訊號。在訊號出現前50毫秒,什麼事情也沒發生,但一旦訊號出現,接著市場開始出現連鎖反應。此時高頻交易業者正在旁邊觀察,根據你的反應去預測你接下來的動作。通常,當單子引發訊號的350毫秒之後,市交易最熱絡的高峰期。因為這350毫秒正是高頻交易業者在接收到訊號之後,再傳送到其他交易所所需要的時間
- 黃牛,也就是高頻交易業者,每一次從賣家手中買進股票,以及把股票賣出給買家,都會帶來兩個結果:交易量會多出一倍;增加出來的交易量中黃牛就佔了一半。也就是說,成交量已經不再直接等同流通性
- 高頻交易業者還會想做的一件事,就是盡可能讓市場分散。當一支股票在越多不同交易所買賣,就為他們提供更多的插隊機會。插隊者會先賣你一百股,然後得知你其實要買更多,於是趕緊把市場上其他要賣的股票都吃下,並造成股價上揚 (如果你是賣家,結果則正好相反)
- 快閃下單 (flash order) ─ 現在的美國股市,允許你在取得買賣資訊之後,不必真的完成交易。此弊案的核心關鍵就在於交易所允許這些高頻交易業者,搶在一般投資者之前,先知道哪些投資者想買賣哪檔股票,卻不必承擔交易的義務
- 大體上,造成大量不公平交易問題的手法,主要可以分為三大類,而這三類手法都需要講究速度:
- 插隊交易 ─ 先得知某位投資者想要買賣哪支股票,然後跑在他前面去搶下股票,再回頭與這位投資者交易
- 回饋金套利 ─ 利用交易所各種複雜的收費機制賺取回饋金
- 慢市套利 (slow market arbitrage) ─ 高頻交易員先看到某個交易所的股價出現變化,然後立刻搶先一步到別的交易所,把別人的下單吃下來,接著再到別的交易所賣掉
- 另個弊端來源是因為交易資訊所有權並不屬於投資者。那些透過網路券商買賣股票的散戶,一旦按下Enter鍵,這筆下單資訊會傳到哪些人手上,就完全不關散戶的事。關於「下單買賣哪檔股票」的訊息,基本上也早已經屬於網路券商所有,也因此他們可以自由販售這些訊息給高頻交易業者
- 通常,券商會優先把客戶下的單導入自家的暗池,然後才傳送到別的交易所。在案池裡,券商要嘛自己吃下單子,要嘛把客戶的下單訊息賣給高頻交易業者,無論何者,都意味著客戶所下的單都讓券商有錢可賺。不僅如此,假如客戶所下的單子無法在暗池內成交,券商就會將此筆單子轉送到回饋金最高的交易所。券商只想讓外界覺得他們有和所有交易所連線,但實際上他們只想把交易留在自家暗池,根本不是真心想跟別的交易所往來,導致投資者的利益往往是最先被忽略的
- 美國股市是用很糟糕的指標來評比暗池及公開交易所的表現,這個指標就是「成交量」。人們普遍認為一家交易所的成交量越大,對投資者就越有利。於是所有暗池與公開交易所都想盡辦法膨脹自己的成交量,設法玩弄數字遊戲來彰顯自己的能耐。這也就是造成券商將單子想辦法留在暗池的原因之一
其他知識
- 俄羅斯人寫程式很厲害是眾所皆知的。因為資源不足,在俄羅斯使用電腦的時間是以分鐘計算的。因此練就了一門本事,得在把程式寫入電腦之前,先把各種狀況都想清楚
- 美國股市的運作方式,通常當市場有重大變化,會先從芝加哥的期貨市場開始引爆,接著才會漸漸影響個股現貨的股價。假如你有辦法先在芝加哥的期貨市場發現勢頭不對,然後趕緊通知你放在紐澤西的電腦,那麼就能趕在消息衝擊個股之前抽單,取消交易避免損失
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